ガスとLNG：6つの地域指標とそれを支えるサプライチェーン

概要

ガス・LNG分野は6つの地域価格指標とその背後にあるサプライチェーンを追う。TTF（タイトル・トランスファー・ファシリティ、オランダ）は欧州の主要ガスハブ。JKM（ジャパン・コリア・マーカー、S&P Global Platts評価）はアジアのLNGスポット指標。ヘンリーハブ（ルイジアナ州イーラス）は北米の指標で、9本の州間パイプラインの交点を米ドル/MMBtuで値付けされる。供給側の3主体はカタールLNG（世界最大のLNG単独輸出国）、米国LNG（最も速く成長する輸出源）、そしてロシアのパイプラインガス（2022年以降欧州向け供給での役割が崩壊）だ。

天然ガスは世界のスウィング燃料だ。安価なガスは発電での石炭を代替し、高価なガスは欧州・アジア・南北米全域で産業エネルギーコストと暖房費を押し上げる。6つの指標はLNGタンカーでつながる地域的に錨を下ろした3つの市場だ。ルーティング決定はヘンリーハブとJKMまたはTTFのスプレッドで決まる：広がれば米国ターミナルがフル稼働し、狭まれば処理量が落ちる。

歴史

ヘンリーハブ先物は1990年にNYMEXで取引を開始した。オランダのTTFハブは1999年に開設し、ICEが2010年にTTF先物を上場、欧州が石油連動型双務契約からハブ価格付けに移行するにつれ欧州の指標となった。PlattsのJKM評価は2009年ごろ始まり、2011年の福島の原子炉停止後に日本の買い手がLNG輸入を加速したことでアジアのLNGスポット基準になった。

2022年が構造的断絶だった。2021年、ロシアはパイプラインで欧州天然ガスの約40%を供給していた。ロシアのウクライナ侵攻後、ガスプロムは段階的に供給を削減し、ノルドストリーム1が2022年9月に破壊工作で破壊された。TTFは2022年8月に341ユーロ/MWhに跳ね上がった。欧州の買い手はアジアのLNGスポット貨物をめぐって競合することでロシアの量を補った。欧州需要が落ちてもJKMを構造的に引き締めた。EUは2025年12月に残余のロシアガスを2027年11月までに段階廃止することで合意した。

現状

2026年半ば時点で、IEAは2026年の世界LNG供給が7%超（40 bcm以上）成長すると予測しており、これは2019年以来最速のペースで、北米が追加設備の85%超を占める。テキサス州のゴールデン・パスLNGターミナル（QatarEnergy 70%、ExxonMobil 30%共同出資）が2026年に初の貨物を積み込み、ヘンリーハブの価格付けをJKM裁定取引と結んだ。米国の新たな設備は国内供給を吸収している：2026年上半期のヘンリーハブ供給過剰で米国価格は歴史的な低水準が続いた。欧州ではTTF夏季在庫不足が続き、買い手が2026-27年の冬に備えて在庫を積む中、価格は戦前水準を上回る高値を維持した。JKMの2026年夏カーブは中国とインドのスポット貨物への旺盛な需要を反映している。

カタールのノースフィールド・イースト拡張は2026年半ばに最初のLNGを産出し、2025年の77 mtpaから2030年には142 mtpaに向けてランプアップを開始した。

関係性

TTF、JKM、ヘンリーハブは地域的な需要ショックで乖離するが、LNG貿易フローを通じて再び連動する。欧州の寒い冬は在庫を取り崩し、TTFを押し上げ、米国発の貨物をアジアから引き離し、JKM-ヘンリーハブのスプレッドを縮める。カタールの長期契約は生産量の約95%をカバーし、スポット販売が残余を埋める。カタールの増産量は2020年代後半にかけて積み上がる世界LNG余剰の価格フロアを設定する。

ロシアのパイプラインガスが欧州市場に届くのは今やトルクストリーム（年間15.75 bcm）経由のみで、黒海を渡りトルコとバルカン半島に達する。2026年のウクライナのオレンブルクガスインフラへの攻撃はロシアの供給ロジスティクスをさらに混乱させた。トルクストリームルートはEUがロシアガスを段階廃止する中でもバルカンとトルコの価格形成に引き続き影響する。

注目点

• 2026年下半期のカタール・ノースフィールド・イーストのランプアップ：既に供給過剰のLNG市場に最初の追加量が届き、JKMプレミアムに下押し圧力をかける。
• 2026年9月までの欧州在庫充填率：90%に達すればTTFの冬プレミアムが圧縮され、不足が続けば暖房シーズン全体を通じて高値が続く。
• ゴールデン・パス米国LNGのランプアップ：各5 mtpa列車がヘンリーハブから世界市場へのスプレッドの橋を広げ、国内米国価格を低く保つ。
• トルクストリームの安定性：残余のロシア輸出ルートへの何らかの混乱はバルカンのガススポット市場を引き締め、TTFを押し上げる。
• 2026年第4四半期のヘンリーハブ：米国LNG輸出需要が上半期の供給過剰から価格を持ち上げるのに十分な国内シェールガス生産を吸収するかどうか。