概要
米国COMEX登録倉庫の銅在庫は先週時点で過去最高の65万2,200トンに達し、2025年初の約8万トンから急増した。一方、LME在庫は3カ月ぶり低水準の約35万2,100トンまで落ち込んだ。この乖離は一つの取引だ。トレーダーが精製銅への米国関税の可能性を先取りし、大西洋と太平洋を越えて金属を米国の倉庫に引き込んでいる。商務省は6月30日までに第232条銅報告を提出する必要があり、これが2027年から15%、2028年に30%へと引き上げる段階的精製銅関税の引き金となる。鉱石、精鉱、陰極銅、スクラップは免除のままだ。ゴールドマン・サックスは年末LME予測を1トン1万3,735ドルへと引き上げ、関税が課された場合は1万4,000ドル超への道筋も見込んでいる。
見方の分かれ目
米国向けのデスクは在庫積み上がりを関税前の強気のポジショニングと位置づけている。中国のSunSirsはこれを天井と読んでいる。関税が決まれば、COMEXを膨らませていた備蓄需要が消えて枯渇したLMEを露出させ、強気から弱気へと転換するというわけだ。INGは米国報道が飛ばす政策の細部を強調している。原料は免除だから、圧迫は精製金属とそれが生み出した裁定に限られており、銅チェーン全体にかかるわけではない。
数字で見る
- 65万2,200トン、COMEX銅在庫の過去最高、2025年2月の約8万トンから増加
- 35万2,100トン、LME在庫、3カ月ぶり低水準
- 6月30日、商務省第232条報告の期限
- 15%から30%、提案された精製銅関税、2027年から2028年へ
- 14万トン、2025年1月以降の米国精製銅輸入の月間平均、2024年のほぼ倍
- 1万3,735ドル、ゴールドマンが引き上げた年末LME予測、1万4,000ドル超の上値余地あり
なぜ重要か
精製銅を制する者がエネルギー転換と電力網を制する。関税の脅威はすでに世界の目に見える銅の一部を米国に移動させ、他の市場を締め上げ、Codelco、Freeport、Glencoreのような生産者に交渉力を与えている。6月30日の報告が、この歪みが定着するか解消されるかを決める。
注目点
- 6月30日またはそれ以前の商務省報告と、精製銅が含まれるかどうか
- 決定が判明した後にCOMEX-LMEスプレッドが崩落するかどうか
- 免除された陰極銅と精鉱のフローが再価格設定される中での中国精錬業者の動向
- すでに3カ月ぶり低水準にあるLME在庫水準と物理的なタイト感の兆候