摘要
截至上周，美国COMEX注册仓库的铜库存达到创纪录的65.22万吨，较2025年初的约8万吨大幅攀升，而LME库存则跌至三个月低位约35.21万吨附近。这一分化源于同一笔交易：交易商为抢在可能的美国精炼铜关税前布局，将金属跨越大西洋和太平洋拉入美国仓库。商务部须在6月30日前提交232条款铜报告，这将触发拟议中的分阶段精炼铜关税，2027年15%，2028年升至30%。矿石、精矿、阴极铜和废铜维持豁免。高盛将其年末LME目标价上调至每吨13,735美元，并认为若关税落地，价格有望突破14,000美元。
分歧
面向美国的大宗商品机构将库存堆积解读为关税前的看多押注。中国的SunSirs将其视为顶部：一旦关税确定，推高COMEX的囤货需求消散，将令已告枯竭的LME市场暴露在由牛转熊的风险之中。ING则强调美国报道忽略的政策细节，原料获得豁免，因此压力仅窄口集中在精炼金属及由此产生的套利空间，并非整个铜产业链。
数字速览
- 65.22万吨，COMEX铜库存历史新高，较2025年2月约8万吨大幅增加
- 35.21万吨，LME库存，三个月低位
- 6月30日，商务部232条款报告截止日期
- 15%至30%，拟议精炼铜关税，分别于2027年和2028年实施
- 14万吨，2025年1月以来美国精炼铜月均进口量，几乎是2024年的两倍
- 13,735美元，高盛上调后的年末LME目标价，上方空间指向14,000美元以上
为何重要
谁掌控精炼铜，谁就掌控能源转型和电网。关税威胁已将全球一部分可见铜库存转移至美国，收紧了其他所有市场的供应，并向Codelco、Freeport和Glencore等生产商交出筹码。6月30日的报告将决定这种扭曲是固化还是消散。
关注点
- 商务部在6月30日或之前发布的报告，以及精炼铜是否被纳入
- 决定公布后COMEX与LME价差是否收窄
- 中国冶炼厂在豁免的阴极铜和精矿流重新定价背景下的行为
- LME库存水平，目前已处于三个月低位，关注实物短缺迹象