232조 시계가 마감을 향해 달려가는 가운데 COMEX 구리 재고가 사상 최고치를 기록하다

요약

미국 COMEX 등록 창고의 구리 재고가 지난주 기준 사상 최고치인 65만 2,200톤에 달했으며, 이는 2025년 초 약 8만 톤에서 급증한 수치다. 반면 LME 재고는 3개월 만의 최저인 약 35만 2,100톤으로 떨어졌다. 이 분열은 하나의 거래다. 트레이더들이 미국 정제 구리 관세 가능성을 선반영해 대서양과 태평양을 넘어 금속을 미국 창고로 끌어들이고 있다. 상무부는 6월 30일까지 232조 구리 보고서를 제출해야 하며, 이것이 2027년 15%, 2028년 30%로 올라가는 단계적 정제 구리 관세의 방아쇠가 된다. 광석, 정광, 음극판, 고철은 면제 상태를 유지한다. 골드만삭스는 연말 LME 전망치를 톤당 1만 3,735달러로 높였으며, 관세가 부과되면 1만 4,000달러 이상으로 갈 경로도 있다고 본다.

시각 차이

미국 지향 데스크들은 재고 적체를 관세를 앞둔 강세 포지셔닝으로 틀을 잡는다. 중국의 SunSirs는 이를 천장으로 읽는다. 관세가 확정되면 COMEX를 부풀렸던 비축 수요가 사라지고 고갈된 LME가 노출되어 강세에서 약세로 전환된다는 논리다. ING는 미국 보도가 빠트리는 정책 세부사항을 강조한다. 원료는 면제이므로 압박은 좁게 정제 금속과 그것이 만들어낸 차익거래에 국한되며, 구리 사슬 전체에 걸리는 것이 아니라는 점이다.

수치로 보기

• 65만 2,200톤, COMEX 구리 재고 사상 최고치, 2025년 2월 약 8만 톤에서 증가
• 35만 2,100톤, LME 재고, 3개월 만의 최저
• 6월 30일, 상무부 232조 보고 마감일
• 15%에서 30%, 제안된 정제 구리 관세, 2027년 후 2028년
• 14만 톤, 2025년 1월 이후 미국 정제 구리 수입 월평균, 2024년의 거의 두 배
• 1만 3,735달러, 골드만의 상향 조정된 연말 LME 전망, 1만 4,000달러 이상 상방 여력 있음

왜 중요한가

정제 구리를 지배하는 자가 에너지 전환과 전력망을 지배한다. 관세 위협은 이미 세계 가시적 구리의 일부를 미국으로 이동시켜 다른 모든 사람의 시장을 조이고 Codelco, Freeport, Glencore 같은 생산자에게 레버리지를 부여하고 있다. 6월 30일 보고서가 이 왜곡이 고착될지 해소될지를 결정한다.

주목할 점

• 6월 30일 또는 그 이전의 상무부 보고서, 그리고 정제 구리 포함 여부
• 결정이 알려진 후 COMEX-LME 스프레드가 붕괴되는지 여부
• 면제된 음극판과 정광 흐름이 재가격화되면서 나타나는 중국 제련소 행동
• 이미 3개월 만에 최저인 LME 재고 수준과 물리적 공급 압박 징후