アルゼンチン

概要

アルゼンチンは、人口4,600万人の連邦共和国で、南米の南部錐体の大部分を占め、GDPは約6,400億米ドル（2025年）。その経済は大規模な中所得国の中でも最も構造的に不安定な国の一つであり、債務累積、通貨崩壊、再編のサイクルが繰り返されることで定義される。ソブリン債市場はそのボラティリティが世界に波及する中心的なメカニズムだ。アルゼンチン国債は国際債権者に保有され、新興市場指数に組み込まれ、IMFプログラムの条件と連動している。主要な制度的アクターは、アルゼンチン中央銀行（BCRA）、経済省、そして1950年代からブエノスアイレスとの関係が続くIMFだ。

歴史

アルゼンチンは独立以来、対外ソブリン債のデフォルトを少なくとも9回経験している。最も重要な現代の事例は以下の通り。2001年のコンバーティビリティ体制（ペソ・ドルペッグ）の崩壊は、当時の歴史上最大となる約1,000億米ドルのデフォルトをもたらした。2014年にはNMLキャピタル（エリオット・マネジメント）への法院命令による支払いが求められ、アルゼンチンが再編債権者への支払い意思を持ちながらも「テクニカルデフォルト」が発生した。2020年4月にはアルベルト・フェルナンデス大統領下でデフォルトが発生し、約650億米ドルの外国法支配債券が再編され、2020年8月に約54.8%の正味現在価値削減で最終決着した。2018年から2019年にかけて、マクリ政権は当時の史上最大となる440億米ドルのIMFスタンドバイアレンジメントを引き出したが、これが後のフェルナンデス政権を支配する債務超過を残した。

現状

ハビエル・ミレイは2023年12月10日、財政均衡とドル化を中心とした自由主義的プラットフォームで就任した。ペソを即座に約54%切り下げ、エネルギーと交通の補助金を削減し、2024年初頭には10年超ぶりとなるアルゼンチン初の基礎的財政黒字を達成した。インフレは2023年12月の月率約25%から2026年5月には月率2.1%に低下した。目標の月率2%未満には及ばないが、歴史的な減速だ。月次CPIはINDECが発表する。

2025年4月、IMFは1950年代以来アルゼンチンにとって23回目となるプログラムを承認した。200億米ドルの48ヶ月間の拡大ファンド融資で、120億米ドルが即時払い出され、2026年半ば時点での累計払い出しは約144億米ドルとなっている。このプログラムはアルゼンチンに資本規制（「セポ・カンビアリオ」）の撤廃、ペソを1ドル1,000から1,400ペソのバンド内での変動、そして四半期ごとの準備金積み増し目標の達成を求めた。2026年5月に完了したIMFの第2次審査では、逸脱した準備金フロアに対する免除が認められ、さらに約10億米ドルが解放された。国カントリーリスク（EMBIスプレッド）は2023年12月の約2,000ベーシスポイントから2026年3月には約570ベーシスポイントに低下した。2026年第1四半期のGDP成長率は2.3%で、世界銀行は通年で3.6%を見込んでいる。

関係

IMFとの関係が支配的な構造的事実だ。プログラムの準備金フロア、財政目標、為替レートバンドはほぼすべての国内政策決定を制約している。ミレイとトランプ大統領の下で米国との関係は明示的に政治的となり、ワシントンはIMFプログラムと並んで200億米ドルの二国間通貨スワップを提供した。中国は先行政権から引き継いだ約180億米ドルの人民元スワップを保有しており、2026年の更新は、米国のアンワインド圧力を背景に外交的な摩擦点となった。アルゼンチンはメルコスールの創設メンバーであり、ブロックの長年の懸案となっていたEU貿易協定が2026年7月のアスンシオンサミットで署名された（ドイツ、1か月以内にEU-メルコスール協定を最初のEU加盟国として批准すると公約参照）。これはアルゼンチンが積極的に推進した枠組みだ。国内では、ミレイのラ・リベルタ・アバンサが2025年10月の中間選挙で議席を2倍以上に増やしたが、依然として過半数を獲得していない。詳細はミレイ、スキャンダルで辞任のアドルニの後任に政界ベテランのサンティリを閣僚長に指名を参照。

今後の注目点

BCRAの準備金積み増しはプログラムで最も注視される四半期目標であり、持続的な不足はペソバンドの修正や再交渉を引き起こす可能性がある。月次インフレの推移（アルゼンチンの5月インフレ率、8カ月ぶりの低水準となる2.1%に低下で追跡）は、アルゼンチンがクローリングペッグ枠組み（アルゼンチン・ペソ、中央銀行が記録的なドル買いを続ける中バンド上限に接近で解説）を脱却して自由変動に移行できる時期を決定する。2026年の立法選挙を前にアルゼンチンの対外収支が悪化した場合、ミレイの議会連合が試される。アルゼンチンは2026年を通じて約200億米ドルの債務返済を抱えており、500ベーシスポイント未満のスプレッドでの債券市場への再参入が財政上の優先事項となっている。バカ・ムエルタのガス輸出とRIGI（大規模投資インセンティブ制度）に基づく投資の進捗は、この債務を返済するための外貨を生み出す政府の主要戦略だ。