الهند تعفي المستثمرين الأجانب من ضرائب السندات الحكومية، وتدفقات السندات تقفز ستة أضعاف إلى 39,640 كرور روبية في يونيو

الملخص

أصدرت حكومة الهند مرسوماً في 5 يونيو 2026 يعدّل قانون ضريبة الدخل ليعفي المستثمرين الأجانب من ضريبة الاستقطاع على دخل الفائدة (20% سابقاً) وضريبة أرباح رأس المال طويلة الأجل على الأوراق المالية الحكومية (12.5% سابقاً) بأثر رجعي من 1 أبريل 2025. أُعلن عن هذا الإجراء جنباً إلى جنب مع قرار لجنة السياسة النقدية للبنك المركزي الهندي في 5 يونيو وحزمة دعم العملة من البنك المركزي الهندي. جاء الرد فورياً: قفزت تدفقات سندات الحكومة للمستثمرين الأجانب في يونيو إلى 39,640 كرور روبية، وهو أعلى إجمالي شهري منذ المرحلة التدريجية لمؤشر JPMorgan، مقارنةً بـ5,512 كرور روبية في مايو و5,262 كرور روبية في أبريل، أي بارتفاع 6.3-6.6 ضعفاً. وكان 24 يونيو أكبر يوم تدفقات مفردة في 2026 (8,109 كرور روبية صافياً). بلغت حيازات المستثمرين الأجانب في الأوراق المالية ضمن مسار الوصول الكامل 3.58-3.75 لاخ كرور روبية. وسّع البنك المركزي الهندي أيضاً قائمة مسار الوصول الكامل لتشمل جميع إصدارات السندات الحكومية الجديدة لأجل 15 و30 و40 عاماً، مضيفاً نحو 1.5 تريليون روبية من العرض القادم المتاح للمستثمرين الأجانب. رُفع الحد الإجمالي لديون المستثمرين الأجانب إلى 16.32 لاخ كرور روبية بحلول أكتوبر 2026. تعالج الخطوة الضريبية صراحةً أحد الشرطين اللذين استشهدت بهما بلومبرغ حين أجّلت إدراج الهند في المؤشر العالمي المجمع في يناير 2026 (مُتناوَل في الهند تكمل إدراجين في مؤشرات السندات، وبلومبرغ تؤجل مؤشر Global Aggregate).

وجهات النظر

تعاملت الصحافة المالية الهندية مع الإجراء باعتباره إيجابياً لا لبس فيه، مُركِّزةً على موجة التدفقات وانخفاض عائد السندات لأجل عشر سنوات. قراءة أدق: التاريخ بأثر رجعي من أبريل 2025 يمنح المستثمرين الأجانب استرداداً ضريبياً على تسعة أشهر من دخل الكوبون، وهو تكلفة مالية لم تُكشف بارزاً. يعكس مسار المرسوم متجاوزاً الإجراءات البرلمانية إلحاح الحكومة لوقف ضعف الروبية وإعادة بناء الاحتياطيات؛ وكانت الأصوات المعارضة التي كانت ستُسلط الضوء عادةً على الاختصار الإجرائي صامتةً إلى حد بعيد.

بالأرقام

• ₹39,640 كرور، تدفقات السندات الحكومية للمستثمرين الأجانب في يونيو 2026 (رقم قياسي شهري)
• ₹8,109 كرور، تدفق يوم واحد في 24 يونيو 2026 (الأعلى في 2026)
• 6.3-6.6 ضعف، ارتفاع تدفقات يونيو عن مايو
• ₹5,512 / ₹5,262 كرور، تدفقات سندات المستثمرين الأجانب في مايو / أبريل 2026 (خط أساس قبل الإعفاء)
• ₹3.58-3.75 لاخ كرور، حيازات المستثمرين الأجانب في أوراق مسار الوصول الكامل حتى يونيو 2026
• 20%، ضريبة الاستقطاع السابقة على دخل الفائدة للمستثمرين الأجانب (صفر الآن)
• 12.5%، معدل ضريبة أرباح رأس المال طويلة الأجل السابقة للمستثمرين الأجانب على السندات الحكومية (صفر الآن)
• 1 أبريل 2025، تاريخ نفاذ الإعفاء بأثر رجعي

لماذا يهم

تدفقات السندات هي ثقل موازٍ مباشر لتدفقات الأسهم الخارجة (17-18 مليار دولار في 2026) وللضغط الهيكلي على الحساب الجاري. يُحوّل الإعفاء الضريبي تنافسية سوق السندات الحكومية الهندية بين عشية وضحاها، واضعاً إياها هيكلياً على مستوى إندونيسيا وماليزيا وجنوب أفريقيا في مؤشرات السندات للاقتصادات الناشئة. يُحسّن الإجراء أيضاً حظوظ الهند في الإدراج في المؤشر العالمي المجمع لبلومبرغ، مما سيفتح تدفقات سلبية إضافية تُقدَّر بـ5-7 مليارات دولار.

ما الذي ينبغي مراقبته

• مراجعة خدمات مؤشر بلومبرغ في منتصف 2026 لإدراج المؤشر العالمي المجمع مع توفر الوضوح الضريبي الآن
• ما إذا كان البنك المركزي الهندي سيوسّع قائمة مسار الوصول الكامل (المتركزة حالياً في أوراق مرجعية لأجل 5 و7 و10 و14 عاماً بالإضافة إلى أجال طويلة جديدة)
• استدامة التدفقات الشهرية التي تتجاوز 35,000 كرور روبية: الطلب السلبي المدفوع بالمؤشرات مقابل الطلب النشط المتراكب
• استخدام حد المستثمرين الأجانب: 3.34% حالياً من 112.42 لاخ كرور روبية قيمة إجمالية، أدنى بكثير من سقف 6%