冶炼产能超过矿山供应，铜加工费史上首次降至零

安托法加斯塔与中国冶炼厂将2026年年度TC/RC定为0美元/吨；现货费用转为负值，低至-70美元/吨，迫使中国头部冶炼厂减产10%

矿产·贸易· active 谁的钱·什么崩了 ·7 视角 ·2025年12月22日 ·rbtfl 更新 2026年6月25日

摘要

智利矿商安托法加斯塔与中国龙头冶炼厂于2025年12月达成的2026年铜精矿年度基准，最终定为每吨零美元，是年度TC/RC谈判史上有记录以来的最低水平。此前基准为21.25美元/吨。到2026年3月底，现货加工费转为负值，达到约-70美元/吨，意味着冶炼厂在为精矿向矿商付费，而非收取加工费。根本原因是结构性失衡：中国在2024至2025年间新增约200万吨冶炼产能，而全球铜矿供应增长停滞，形成65万至85万吨的精矿缺口。中国政府随后暂停了另外200万吨规划中的冶炼厂建设，中国头部冶炼厂也同意减产10%。伦敦金属交易所铜在2026年1月盘中一度突破14,500美元/吨，到6月回落至13,086美元/吨附近。金、银和硫酸的副产品收入使许多冶炼厂在零加工费下仍能维持偿付能力。

分歧

矿业公司及其股东将零TC/RC视为铜牛市论断的印证：矿山供应确实稀缺，价格信号真实可靠。中国冶炼厂和北京的政策制定者则将其解读为过度投资造成的自伤，如今正通过协调减产予以纠正。国际能源署与哥伦比亚大学国际与公共事务学院提出战略担忧：如果与西方结盟的冶炼厂无法在零或负TC/RC下生存(与拥有南美富金矿石流的中国冶炼厂不同，它们得不到副产品抵扣),西方冶炼产能可能永久退出市场，加深对中国精炼铜的依赖。自由港以下限–上限方式的谈判姿态表明，矿商准备在未来数年以不同方式签约，与冶炼厂分享上行收益并维系加工关系。

数据一览

0美元/吨，2026年铜精矿年度加工费基准(安托法加斯塔–中国冶炼厂)。
-70美元/吨，2026年3月底达到的现货TC/RC近似值。
21.25美元/吨，2025年基准TC/RC(2026年之前的前一最低纪录)。
65万–85万吨，2026年全球铜精矿缺口估计值。
14,500美元/吨，铜价盘中峰值(2026年1月，伦敦金属交易所)。
13,086.50美元/吨，截至2026年6月24日伦敦金属交易所铜三个月期收盘价。
约10%，2026年中国头部铜冶炼厂商定的减产幅度。

为何重要

加工费和精炼费是铜价值链的氧气：负TC将租值从加工方转移到矿商，标志着冶炼产能相对矿山供应的过剩已达极端。2026年定为零具有历史意义，若持续下去，将永久损害全球而不仅是中国的冶炼经济性，重塑精炼产能长期存续的格局。铜对电动汽车、电网、数据中心和国防系统至关重要，而这些领域需求都在加速。精矿紧张也暴露出科布雷巴拿马的作用：自2023年以来损失的每年33万吨产量占全球缺口的相当比例。