Vale Base Metals在2026年第一季度创下铜和镍纪录；与Glencore的萨德伯里合资项目目标为16亿至20亿美元交易和2027年上半年最终投资决定

摘要

Vale S.A.部分上市的基础金属部门Vale Base Metals在2026年4月23日发布的第一季度业绩中报告，铜产量创下季度纪录、镍产量接近纪录，来自加拿大的萨德伯里和汤普森以及拉布拉多的沃伊西湾地下矿山的贡献。Vale同时确认，正与Glencore就成立萨德伯里盆地合资项目进入深入谈判，将Vale的Copper Cliff冶炼厂和选定的镍铜地下矿山与Glencore的萨德伯里业务合并。该合资项目估值16亿至20亿美元，最终投资决定目标为2027年上半年，尚待竞争局和《加拿大投资法》的许可。Vale Base Metals给出2026年资本支出指引为54亿至57亿美元，是其宣布过的最大年度投资计划，投向巴西的Sossego和Salobo铜矿扩产以及沃伊西湾地下增产。Vale Base Metals于2022年在Saudi Aramco和Engine No. 1作为基石投资者的支持下部分上市。

分歧所在

Vale管理层将与Glencore的萨德伯里合资项目定位为对成熟的加拿大资产的合理化：合并冶炼产能和地下物流可降低每吨固定成本，并释放资本用于巴西的铜业增长和沃伊西湾的电池镍。而Glencore则将该合资项目定位为在稳定司法辖区增加镍加工规模，补充其在Orion CMC交易之后于刚果民主共和国的钴铜转向。加拿大联邦和安大略省监管机构对该合资项目持一定谨慎态度：将萨德伯里镍铜冶炼集中于更少的主体，触及一个自Inco和Falconbridge收购以来经历了多轮外国所有权和合理化的地区的资源民族主义担忧。萨德伯里地区工会（United Steelworkers）已寻求就业保障承诺，作为不反对该合资项目的条件。Vale Base Metals自2022年起获得的Saudi Aramco投资，在传统西方矿业金融生态系统中是个异数，表明海湾主权财富正与中国国有矿企一道在关键矿产供应链中取得地位。

数据一览

• 2026年第一季度，Vale Base Metals铜产量创季度纪录。
• 16亿至20亿美元，Glencore与Vale萨德伯里合资项目的估计价值。
• 2027年上半年，萨德伯里合资项目的最终投资决定目标时间。
• 54亿至57亿美元，Vale Base Metals 2026年资本支出指引。
• 2022年，Vale Base Metals在Saudi Aramco和Engine No. 1作为基石投资者支持下部分上市的年份。

为何重要

Vale和Glencore是全球四大镍生产商中的两家，两者的萨德伯里合资项目将在Nornickel产量下降、印尼HPAL镍供应在结构上使硫酸盐市场供过于求之际，整合北美镍铜生产中成本最高的环节。创纪录的铜产量对加工/精炼费动态意义重大：Vale主要来自巴西Sossego和Salobo的铜精矿，供入一个已在近零精炼利润下运转的全球冶炼系统，来自Vale的更多精矿供应并不能改善中国冶炼厂的经济效益。54亿至57亿美元的资本支出计划是西方阵营的大型矿企投身长周期铜投资的最明确信号，与BHP转向Jansen以及Freeport受不可抗力制约的处境形成对比。

值得关注

• Glencore与Vale萨德伯里合资项目的监管审查：加拿大竞争局和《加拿大投资法》的许可流程；对就业或冶炼产能可能设定的条件。
• 沃伊西湾地下增产：地下矿山能否在2026年底前达到铭牌镍产量，替代枯竭的露天矿并维持Vale的镍品位。
• Sossego和Salobo铜矿扩产：巴西的许可和用水许可能否允许2026年资本支出完全落地，还是会遭遇曾影响Carajás地区以往项目的环境审查延误。
• Vale Base Metals的IPO进展：Vale是否会在2022年部分上市之后走向该部门更全面的上市，以及萨德伯里合资项目和铜产量纪录将带来怎样的估值。