必和必拓在埃斯孔迪达和奥林匹克坝创半年铜产量纪录，法拉第意向书与中国精矿协议显示对铜的持续投入

摘要

必和必拓集团在2026年2月19日发布的2026财年上半年业绩中报告了铜生产的 公司半年纪录，这得益于全球最大铜矿智利埃斯孔迪达（必和必拓持股57.5%）的处理量优化，以及 南澳大利亚奥林匹克坝冶炼厂在一轮计划检修后的满负荷运转。2026年3月，必和必拓签署意向书， 拟收购法拉第铜业位于亚利桑那州铜溪项目的30%股权，该项目是处于预可行性阶段的大型斑岩 铜钼矿床，为其增添了一个符合FEOC的北美铜开发选项。2026年4月，必和必拓与中国五矿资源 集团（CMRG）化解了多年期承购协议下围绕埃斯孔迪达精矿定价的长期争端，将TC/RC基准机制 修订为反映当前接近零的现货冶炼费。必和必拓还确认，加拿大萨斯喀彻温省的詹森一期钾肥项目 仍在84亿美元预算之内，2027年年中首产不变，这是其铜之外最大的单一项目资本承诺。

分歧

必和必拓管理层与投资者关系部门将铜产量纪录与法拉第意向书，视为公司偏好铜、钾肥和铁矿石 而非煤炭与石油的资本配置战略按计划推进的证据。CMRG定价化解被呈现为常规合同管理。 高盛与摩根士丹利的股票分析师指出，中国精矿定价的了结实际上将必和必拓锁定在来自埃斯孔迪达 部分产量的接近零TC/RC收入上，相对2024年前的合同条款减少了冶炼收入。亚利桑那的环保与 原住民团体因铜溪项目地处圣佩德罗河流域而提出异议；必和必拓的意向书不含建设承诺，且项目 需要完整的NEPA审查。詹森钾肥项目虽非铜，却占用了本可加速铜开发的84亿美元资本，形成一场 必和必拓始终以偏向詹森化解的内部配置之争。

数字一览

• 2026财年上半年，必和必拓半年期铜产量的公司纪录。
• 57.5%，必和必拓在全球最大铜矿埃斯孔迪达的股权。
• 30%，在法拉第铜业铜溪项目寻求的股权（意向书阶段）。
• 84亿美元，詹森一期钾肥项目确认的资本开支。
• 2027年年中，詹森一期首产目标。
• 2026年4月，必和必拓与CMRG化解埃斯孔迪达精矿定价争端。

为何重要

必和必拓与自由港麦克莫兰合计生产全球约15%的矿产 铜，使两者的运营走势成为最受关注的铜供应领先指标。在 格拉斯伯格处于65%产能之际，必和必拓的产量纪录部分抵消了 全球供应缺口，但埃斯孔迪达矿石品位正在结构性下降，法拉第意向书表明必和必拓正在北美寻求 新的斑岩铜资源以弥补长期枯竭。中国CMRG精矿协议的化解对TC/RC动态至关重要： 一家大型矿商在多年期合同中接受接近零的冶炼条款，为中国冶炼厂在其他谈判中树立了先例。 詹森钾肥是必和必拓在金属之外的最大押注，提供了商品多元化，但也在结构性铜供应赤字最为 尖锐的预测时点上，将资本从铜开发中分流。

值得关注

• 埃斯孔迪达矿石品位走势：处理量优化能否弥补全球最大铜矿的长期品位下降。
• 法拉第铜溪：必和必拓是否将意向书转为具约束力的股权并启动NEPA环境审查，以及相对其他北美铜项目的时间安排。
• 詹森一期投产：2027年年中首产钾肥能否兑现，此后必和必拓如何在詹森二期与铜开发之间配置资本。
• CMRG的TC/RC了结先例：其他中国冶炼厂是否在即将到来的年度精矿谈判中以必和必拓与CMRG的条款为基准。