美国支持的Orion CMC同意以90亿美元收购嘉能可刚果（金）铜钴资产40%，嘉能可与力拓合并谈判破裂

摘要

嘉能可于2026年2月签署一份不具约束力的谅解备忘录，由美国支持的载体Orion关键矿产联合体收购刚果（金）两大钴铜生产商Mutanda矿业与卡莫托铜业公司（KCC）40%的战略股权，企业价值合计约90亿美元。这笔交易将使美国利益方在合计占2025年全球钴供应可观份额的资产中获得直接立足点，削弱中国对刚果（金）产量的商业主导。同月，嘉能可与力拓的合并谈判在就估值、尤其是嘉能可庞大煤炭组合的处理进行六周磋商后破裂。英国收购委员会规则使正式重启磋商须待2026年8月。6月，嘉能可另行完成将安大略省蒂明斯的基德铜锌矿出售给Discovery Silver，剥离一处成熟的加拿大资产，同时重申刚果（金）为其核心铜钴平台。

分歧

华盛顿将Orion交易定位为供应链安全，通过对两处最大单体生产基地的持股削弱中国在刚果（金）钴与铜中的商业介入。嘉能可则将其呈现为在保留运营控制权的同时释放资本。刚果（金）政府分析人士指出，钴配额主管机构ARECOMS无论所有权如何都仍是出口量的裁定者，从而在9.66万吨的2026年钴配额下限制了西方任何承购的确定性。就合并而言，力拓无煤的定位使嘉能可的煤炭资产在结构上成为难题；任何交易都需在结合政治上可行之前，先有隔离或分拆煤炭的机制。收购委员会的冷静期造成一次强制暂停，或可重置估值，但无法化解围绕煤炭的根本分歧。

数据一览

• 90亿美元，Orion持股所隐含的Mutanda矿业与KCC企业价值合计。
• 40%，Orion CMC在两处刚果（金）资产中的拟议持股。
• 2,040亿至2,600亿美元，嘉能可与力拓结合的报道估值区间。
• 2026年8月，收购委员会规则下正式合并磋商可重启的最早日期。
• 7,500万美元，嘉能可从基德矿出售中获得的可报销成本上限。
• 1%净冶炼收益权使用费，嘉能可对基德未来产量保留。

为何重要

嘉能可的刚果（金）资产是中国主导供应链之外西方运营的最大钴来源。Orion交易是与美国政府最为接近、也最为直接的一次尝试，力图在中国买家巩固主导前锁定刚果（金）产量中的西方股权。由于刚果（金）出口配额无论矿山归谁所有都对总量设限，交易的战略价值取决于美国所有权能否转化为ARECOMS的配额分配或豁免。力拓与嘉能可合并的破裂显示了矿业整合的一项反复出现的约束：煤炭转型政治对任何与气候立场契合方的合并形成实质性否决。若2026年8月磋商重启，同样的经济逻辑仍然适用，煤炭处理将再次决定结果。

值得关注

• Orion CMC与嘉能可是否将谅解备忘录转为具约束力的协议并获得刚果（金）监管批准。
• 嘉能可与力拓：2026年8月磋商是否重启，何种煤炭分拆结构可能促成交易。
• ARECOMS的2027年钴配额分配，以及美国持股是否获得优先出口通道。
• 继基德出售之后嘉能可对非核心铜或锌资产的进一步剥离。