锂价翻倍带动SQM一季度营收增长70%；天齐减持股份，科德科合资公司向智利国家支付5.3亿美元

摘要

SQM公布2026年一季度营收约17.6亿美元，同比增长69.8%，因锂价从2025年低谷反弹，碳酸锂及其衍生品的平均实现价格升至约18美元/公斤（2025年四季度为10美元/公斤，2022年峰值为53美元/公斤）。SQM的阿塔卡马工厂在2026年一季度销售了约6.9万吨LCE，公司将2026年全年产量增长指引上调至不低于15%。依据2023年建立的科德科-SQM合资结构（2030年起赋予科德科阿塔卡马盐水矿床的运营控制权），2026年一季度向智利国家（经CORFO和科德科）的分配达5.3亿美元，是新收益共享机制下的首笔重大收益。2026年2月，天齐锂业出于流动性需求在二级市场出售SQM 1.25%股权，将持股比例降至约21.35%；出售在合资治理结构允许的阈值内。

分歧

SQM和投资银行分析师将一季度业绩定性为对2024-2025年供应过剩阶段属周期性而非结构性事件的验证：价格在单季度内从10美元快速反弹至18美元，受锂市供给缺口记录的需求激增驱动，印证了SQM在低迷期不关闭阿塔卡马产能的决策。智利政府（矿业部、CORFO）的表态将5.3亿美元的国家分配突出为2023年合资重谈的范本成果，该重谈相较于此前的固定特许权费率结构提高了国家对锂租金的捕获比例。批评来自智利公民社会和部分学术经济学家，他们认为一个17.6亿美元的收入季度仅将5.3亿美元归还国家，资源租金的三分之二以上仍留在SQM，而2030年科德科接管之前将制造长达十年的民间巨额收益期。天齐持股削减被不同方式解读：多头视之为与战略无关的流动性操作；空头则指出，天齐2018年溢价入股SQM本为在智利锂供应上建立中国影响力的对冲，随着中国在青海和新疆开发国内锂资产，或正在重新评估该持股的战略逻辑。

数据

• 17.6亿美元，SQM 2026年一季度总营收（同比增长69.8%）。
• 6.9万吨LCE，SQM 2026年一季度锂销量。
• 18美元/公斤，SQM 2026年一季度平均实现锂价。
• 10美元/公斤，SQM 2025年四季度平均实现锂价。
• 15%+，SQM上调后的2026年全年产量增长指引。
• 5.3亿美元，科德科-SQM合资公司2026年一季度对智利国家的分配。
• 1.25%，天齐2026年2月对SQM的持股削减（持股降至约21.35%）。
• 30万吨/年LCE，SQM公布的2030年产量目标。

为何重要

SQM是全球第二大锂生产商（按产量），也是拥有全球最高品位锂盐水资源的萨拉尔·德·阿塔卡马的主导运营商。其2026年一季度业绩设定了所有锂生产商和电池供应链参照的价格与产量基准。5.3亿美元的国家分配证明，被批评者视为象征性妥协的2023年合资重谈模式正在为智利产生实质性收益。天齐持股削减重新引出一个自2023年以来沉寂的问题：北京视为防止智利产量流向西方供应链之对冲的中国对SQM的战略性持股，究竟是否仍是北京的能动政策优先项，还是正在悄然退出。若15%+产量指引实现，意味着将阿塔卡马开采推向CORFO的许可上限，这将考验规范全球最干旱生态系统之一盐水开采的环境监测框架。

关注焦点

• 2026年二季度SQM业绩：随着阿根廷DLE供应增加，18美元/公斤的价格能否维持或将回调。
• CORFO对2027年阿塔卡马开采配额的审查：15%+的产量目标是否在环境限制内获批。
• 天齐约21.35%的SQM剩余持股：进一步出售、向科德科处置，或继续持有。
• 科德科2030年运营过渡计划：科德科对阿塔卡马的管理架构及是否引入非中国投资者。
• 智利锂特许权使用费率争议：鉴于一季度5.3亿美元分配后SQM仍留存大量收益，政府是否推动上调2023年框架以上的税率。