انتهاء الـ backwardation في دبي وإحجام المشترين الآسيويين عن الخام السعودي

الملخص

التشوه الزمن الحربي في معيار دبي يتراجع بسرعة. انهار فارق M1-M3، الفجوة بين التسليم الفوري والمؤجل التي تحرك فوارق أسعار البيع الرسمية OSP في الخليج، من نحو 37 دولار للبرميل في مارس إلى نحو 13 دولاراً في أبريل ثم نحو 8 دولارات في مايو مع تبدد شح هرمز. نظراً لتأخر صيغة أرامكو، تضخّم الفارق على الخام العربي الخفيف إلى نحو 20 دولاراً للبرميل في أبريل وكان لا يزال عند نحو 16 دولاراً في مايو، ما أبعد النفط السعودي عن آسيا تماماً حين عادت الدرجات الأرخص. قلّصت المصافي الصينية وارداتها من النفط السعودي من نحو 1.6 مليون برميل يومياً في فبراير نحو 600,000 برميل يومياً متوقعة في يونيو. الآلية تشير الآن في الاتجاه المعاكس: منحنى دبي الأكثر تسطحاً ينبغي أن يسحب فارق يوليو-أغسطس نحو 7-8 دولارات، لكن المشترين استبدلوا مصادرهم بالفعل.

بالأرقام

• من نحو 37 إلى نحو 8 دولارات للبرميل، فارق دبي M1-M3 من مارس إلى مايو 2026.
• من نحو 20 إلى نحو 16 دولاراً للبرميل، فارق أرامكو على الخام العربي الخفيف، أبريل إلى مايو (تأثير التأخر).
• من نحو 1.6 مليون إلى نحو 600,000 برميل يومياً، واردات الصين من الخام السعودي، فبراير إلى المتوقع في يونيو.
• نحو 7-8 دولارات للبرميل، المستوى المتوقع لإعادة ضبط الفارق مع تسطح المنحنى.

لماذا يهم

صيغة أرامكو المصممة للأسواق بطيئة الحركة ضاعفت صدمة الحرب: أبقت الأسعار مرتفعة في مواجهة فارق منهار، وأحالت الحصة السوقية إلى درجات منافسة. إعادة بناء الطلب الآسيوي بفوارق أدنى تستغرق وقتاً، مما يُفاقم ضغط الإيرادات على مملكة تسجّل أصلاً عجزاً قياسياً بينما أوبك+ يضخ مزيداً من الإنتاج.

ما الذي ينبغي مراقبته

• سعر بيع أرامكو الرسمي للخام العربي الخفيف في أغسطس مع تكيّف الصيغة مع المنحنى الأكثر تسطحاً.
• ما إذا كانت واردات الصين ستنتعش أم ستستمر مع الدرجات البديلة.
• مراجحة برنت-دبي (EFS) التي توجّه المشترين بين برميلات الأطلسي والخليج.